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当供给侧遇上周期性——“铝”战屡胜何以可能？

当供给侧遇上周期性——“铝”战屡胜何以可能？

中国作为全球最大的铝生产国，今年以来积极响应中央供给侧改革号召，已经启动关停非法产能的政策，宏桥确认已关停268万吨的违规产能，相当于去年全球产出的4.5%，魏桥及信发关停321万吨违规产能，这种产能削减措施必给供应端带来重大影响，8月以来铝主合约涨幅已达13%。那么，在供给侧去产能大环境下后期铝价将何处何从？围绕铝行业当前的热点话题，8月30日晚间，铝业分析师、实业界以及投资者相聚大学路，在第二场共同参与研讨。参与讨论人：上海有色网铝行业高级分析师刘小磊、国联期货上海营业部总经理沈峰、第二场文化传播有限公司董事长申唯正、鼎峰基金合伙人王小刚先生、核子资本合伙人宴沣林、核子资本管理合伙人刘文生、著名铜期货分析师张雪峰、有色金属采购专家孙洪均等。以下，是上海有色网铝行业高级分析师刘小磊的演讲内容：作为一个研究机构第三方，在这里我会把对电解铝行业现状一些观点和看法和大家交流一下，今天我演讲的主题是2017-2018年供给侧改革铝行业现状及展望，我的演讲里面有四个大块：一、供给侧改革背景下减产并未扭转2017年过剩格局我们持续看待中国电解铝的社会库存问题，要考虑到铝作为一个比较热门的行业，我

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供给侧改革的下一个亮点：铝价要涨不停

供给侧改革的下一个亮点：铝价要涨不停

电解铝供给侧改革已进入实质性阶段：目前，铝供改第二阶段已经结束，地方积极落实违规产能的出清行动，新疆方面，6月底，新疆嘉润已经开始减产15万吨电解铝，新疆希望7月初开始减产，涉及到约540台500千安的电解槽，已经关停30-40台，计划7月20日全部关停；山东方面：8月8日，山东省发改委下发文件责令山东魏桥和信发关停电解铝321万吨，截止7月底，魏桥铝电（集团）基本已确认减产量140万吨，信发集团（山东）已完成落实减产53万吨；目前，2017年中国电解铝累计减产217.4万吨，因违规产能导致减产并已经落实的减产量累计为191.1万吨。“2+26”环保限产又将影响百万吨的产量：此次“2+26”涉及电解铝运行产能约1156万吨/年，占全国总运行产能的31%。根据阿拉丁的测算，采暖季4个月将减少电解铝供应量至少在100万吨以上，对2017年产量的影响为42.3万吨。另外，因环保限产关停的产能很难再次开启，则此次环保停产对明年产量的影响将在328.5万吨左右。预计今年四季度，电解铝供不应求的局面将来临：铝供改+环保限产对产能的影响至少在500万吨以上，而预计至年底形成的产能至多100万吨。据此

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环保督察引发铝土矿供应忧虑，扑朔迷离的铝市场再添遐想

环保督察引发铝土矿供应忧虑，扑朔迷离的铝市场再添遐想

年初以来，电解铝行业供给侧改革和“2+26城市”采暖季错峰生产等政策成为影响铝市场走势的主旋律，推动铝价创下2012年以来历史新高。近期，市场又传出山西、河南等铝土矿主产区因环保督察致使部分铝土矿场停产的消息，并传言十九大期间山西还将有铝土矿关闭，行业内对当前及未来一段时间国内铝土矿供应紧缺的担忧骤然升温。在当前电解铝供给侧改革强力推进，以及供暖季步步临近的大背景下，国内铝土矿供应问题使得本已扑朔迷离的铝市场再添遐想。可以看出，目前铝产业的各个环节都处于非常错综复杂的运行环境之中，影响因素由以往单方面向多维度扩展，作用时间也相互交织。综合各种因素，安泰科的总体判断是，未来一段时间国内氧化铝市场供需格局将出现快速变化，先由目前的短缺转为过剩，随后过剩矛盾又会因供应的下降而得到缓解；另外，铝土矿价格上涨将抬升氧化铝生产成本，同时在铝价中长期预期整体向好的大趋势下，氧化铝价格和铝价会相互形成支撑。铝土矿供应紧张短期内对氧化铝生产无显著影响，但矿石价格上涨已推高氧化铝生产成本中国有接近64%的氧化铝生产采用国产铝土矿，其中68%集中在山西、河南两地。根据安泰科调研了解，目前山西、河南两省确实存

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解惑电解铝，切勿恍惚忧止

解惑电解铝，切勿恍惚忧止

解惑回调：铝板块合理化回调，行情预期延续近期电解铝板块出现一定程度的回调，板块经历短期迅速上涨之后出现情绪性歇息和技术性回调情有可原，站在当前时点，龙头企业按铝现价隐含的年化PE已至15倍上下，对于仍处上涨周期的周期品而言，我们认为这一估值水平符合2002-2009的历史规律，属合理中枢。政策面和基本面的发酵才刚刚开始，细拆供需平衡和边际成本曲线之后，我们认为电解铝涨价周期才启动，2017.8.25现货价格已至1.62万元/吨，价格年内达到1.8万元/吨甚至达到2万元/吨的概率不小。经测算，给予1.7万元/吨电解铝价格预期，对应理论年化净利润给予12-15倍PE，龙头企业中国铝业仍有上升空间，我们认为回调既是买入机会。解惑政策：电解铝供给侧改革势在必行，才启程勿忧止钢铁、煤炭的供给侧改革已立下了很好的标杆，但市场认为铝“不一样”，对供给侧改革推行的逻辑及后续政策演绎较多疑虑。对比钢煤，我认为铝行业供改希望形成多赢结局；针对海外，解决贸易摩擦；针对国内铝企牺牲环保换取的低成本和无序扩张，进行必要的修正。针对牺牲环境和未尽“国家业务”换取的低成本优势，要及时纠偏，例如补缴过网费等。往后看，

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电解铝供给侧改革势在必行 铝价上涨可期

电解铝供给侧改革势在必行 铝价上涨可期

近期电解铝出现一定程度的回调，经历短期迅速上涨之后出现情绪性歇息和技术性回调情有可原，但整体上涨趋势不变。政策面和基本面的发酵才刚刚开始，细拆供需平衡和边际成本曲线之后，我们认为电解铝涨价周期才启动，8月25日长江现货价格已至1.62万元/吨，价格年内达到1.8万元/吨甚至达到2万元/吨的概率不小。钢铁、煤炭的供给侧改革已立下了很好的标杆，但市场认为铝“不一样”，对供给侧改革推行的逻辑及后续政策演绎较多疑虑。对比钢煤，我认为铝行业供改希望形成多赢结局；针对海外，解决贸易摩擦；针对国内铝企牺牲环保换取的低成本和无序扩张，进行必要的修正。针对牺牲环境和未尽“国家业务”换取的低成本优势，要及时纠偏，例如补缴过网费等。往后看，无论参考已实施2年改革的黑色产业规律还是曾经的轻纺抑或2001年美国钢铁产业历史经验，有色供给侧改革远未结束，周期预计持续3-5年。当下库存对应的可用天数约为14天，处合理中枢，且考虑市场看涨预期及主动加库存倾向，所谓“高”库存的影响需辩证看待。从6月开始陆陆续续宣布的企业减产，考虑到减产周期时滞，预计到9-10月份产量会出现比较显着的减少。同时四季度预计出现季度性供不应

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